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  • 2020年和2008年,到底有什么不一样?

    2020年,一场疫情打乱了大部分人的生活。

    新冠肺炎致死率不高,但传播力强,且隐蔽性高。

    截止4月12日,疫情在全球150多个国家快速蔓延,全球确诊人数突破184万。

    疫情之严重,堪比1917年的西班牙流感。

    要知道,西班牙流感,让第一次世界大战嘎然而止。

    疫情之下,生产停滞、股市暴跌,影响之大,让不少人联想到2008金融危机,甚至1929年的美国经济大萧条。

    我们不妨对比下2020和2008两次危机的底层逻辑,以便更好地判断这次疫情危机走

    1

    疫情危机和次贷危机,本质不同

    与2008年的金融危机相比,在金融价格暴跌等表象上,两者有相同之处,但核心不同。

    2008年金融危机的核心症状是信用的崩塌,主要传导路径是:房价-CDO(担保债务凭证)-金融中介-实体经济。

    那时候,在房价不会跌的预期下,大量金融机构鼓励不具备能力的居民贷款买房。

    同时它们将这些房贷层层打包,形成次级债等衍生性产品,再销售给投资银行等机构。

    经过层层包装后,大量金融产品背后的底层资产已经无法看清。

    房价下跌,导致抵押品价格下跌,一层层衍生品的底层资产收益率迅速下跌,进而导致金融领域内的大量赎回和金融机构破产。

    同时房价下跌导致居民财富缩水,叠加恐慌情绪,实体经济需求迅速收缩,进而导致经济出现大衰退。

    2008年的本质,是资产负债表出错了的衰退危机。

    而这次疫情危机恰恰相反。

    这次疫情危机的本质,是生产过剩,是企业生产出东西(服务)后,卖不出去导致的破产。

    2020年,疫情触发了本已经存在的经济下行周期,导致经济衰退在各国同时发生;疫情导致生产停滞,消费非自然暴跌,经济活动几乎被暂停。

    “非自然”经济调整,是此次经济衰退的一个重要特征,来势凶猛、全球几乎同步。

    在市场表现为,疫情不确定性触发市场恐慌,市场恐慌导致信用收缩,信用收缩带来被动性抛售,诱发更大的不确定性和新一轮恐慌。

    上次是银行流动性猝死,危及金融体系。这次银行本身杠杆不高,流动性依然存在,首当其冲遭到伤害的不是银行们,而是“银行的客户们”。

    危机表现形式不是银行间流动性骤停,而是银行客户被迫一轮又一轮地清仓,导致市场连续暴跌。

    2

    这次放水,市场并不买账

    这次疫情触发风险资产抛售,恐慌程度堪比2008年金融危机。

    为了制止恐慌情绪的蔓延和防范系统性风险,美国当局在两周内两次紧急降息,并重启无上限量化宽松计划。

    然而,市场对大放水并不领情,美股十天内出现四次熔断,雷曼危机时行之有效的非常货币政策,这次却失效了。

    为何会失效?

    因为美联储将低廉的资金送到银行手中时,银行不太缺钱,也不愿意将钱借出去,所以银行的客户们并不能从中受益。

    央行宽松政策可能在方向上是正确的,但是工具用错了。

    那后来,行情是怎么出现反弹的呢?

    美联储宣布要购买公司债、商业票据及ETF,这才让市场恢复了信心。

    如果是缺钱的问题,那么央行只需要印钱就好。但这次不是钱的问题,病毒导致供应和需求双侧受到严重打击,无法通过印钱来解决。

    疫情主导的这次全球衰退,是史无前例的。多家机构预测美国一季度GDP增速将下滑20%,全球经济陷入衰退难以避免。

    由此可见,这次疫情危机远比2008年的次贷危机严重,对标1929年的大萧条可能更准确点。

    3

    未来不乐观

    疫情危机导致经济发展停滞,全球经济可能由此进入存量博弈时代。

    而存量博弈是相当残酷的。

    什么是存量博弈?

    你吃饱我挨饿,这就是存量博弈。

    存量博弈下,谁弱谁倒霉。

    1929年经济大萧条之后,美国出台了《斯姆特-霍利关税法》,将平均关税提高至47%。这一法案随即引起了多米诺骨牌效应,世界各国纷纷提高关税予以回应。

    全球主要经济体陷入了疯狂的贸易战,关税一度超过100%。德日为了摆脱危机,疯狂扩张,直接引爆了第二次世界大战。

    管仲曾说过“仓廪实而知礼节”。

    人就是这样一种动物,当富足时便会变得文明;当贫穷时便会变得野蛮,国家穷极了就要发动战争来转移视线。

    当然,现在战争已化成了其它形式。

    这几十年能够相对稳定,是靠增量博弈:

    世界经济总体是增长的,资本家有肉吃,穷人也有汤喝。

    一旦陷入存量博弈,以前看来不可能发生的事,都可能发生。

    俗话说,祸兮福所倚,福兮祸所伏,危机中也潜伏了不少机会,但绝大多数人大概率会被危机的车轮无情碾压。

    当然,在存量博弈阶段,中国人口众多、市场广大,我们是具备独特优势的。

    2020,一场疫情让我们猝不及防,由此我们也“被动”见证了不少历史。

    习惯了经济高速增长、赚容易钱的我们,未来该怎么办?

    这是一个极其重要、且和大家高度相关的话题,值得我们下次重点聊聊。

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